2018年聲測管市場回顧與2019年展望



2018年，房地產超預期及環保限產政策，是鐵礦(495, 3.00, 0.61%)石全年運行的主線。一季度，聲測管需求不及預期，市場信心受挫，鐵礦石隨鋼價大幅下跌。二季度，聲測管需求延后釋放，鋼價重回年初高點，但PB粉因鋁含量過高走勢低迷壓制期貨上漲。進入三季度，環保限產政策放寬，悲觀預期修復下鐵礦石價格大幅上漲。之后，聲測管需求下滑預期增強，利潤收窄，引發高品礦需求走弱，鐵礦石在度回調。

 

2019年，鐵礦石供給增量放緩，但高品礦占比將會增加。聲測管利潤由高位區間下移，高品礦用量預計減少，鐵礦石供需關系由結構性向總量轉換，供給增加，價格承壓。全年看，鐵礦石震蕩中值將由490元跌至450元/噸，低點為399元/噸，高點為511元/噸。

 

1.2018年：環保仍是核心因素 鐵礦震幅明顯收窄

 

2018年，鐵礦石期貨震蕩下跌13%，震幅收窄至25%，國際化后市場交投氛圍下降，但價格波動更為理性。現貨走勢分化，環保限產使球團、塊礦走強，而粉礦中低品走勢明顯強于中高品，由于期貨價格與中品澳粉相關性較高，導致前者價格低迷對期貨形成壓制。

 

供給上，主流礦供應增加，非主流礦及國產礦因價格和環保原因減量。上半年，澳礦發貨激增，造成港口庫存積壓，供需矛盾加重；而進入下半年，因價格低迷且澳洲礦山上半年發貨量過多，澳礦發貨回落，巴西礦山發貨量增加。需求上，2018年8月末，環保限產政策放寬，鐵礦石需求預期轉變，而PB粉鋁含量下降，需求回升，庫存大幅減少，價格走高。而海運費上漲及人民幣大幅貶值，導致鐵礦石到岸成本增加，在上半年需求偏弱的情況下，對價格形成支撐。

 

2.2019年  聲測管利潤高位回落 鐵礦中樞繼續下移

 

供給上，由于中國對高品礦需求增加，國外主流礦山開始增加高品位礦的供給。FMG計劃2019年一季度開始發運60.1%的WPF，1-2季度發貨量預計為500-1000萬噸，但從總量上看，預計2019年四大礦山高品位礦石產/銷增量為1000-1500萬噸，較2018年減少1800-2300萬噸，且Vale仍將是供給主要增量。非主流礦山及國產礦則因礦價走低，環保等因素，產量回升空間有限。預計2021年，Rio Tinto的Koodaideri項目、BHP的South Flank項目將正式投產，高品礦占比將繼續增加。

 

需求上的關鍵點仍是高品位礦石，但隨著聲測管盈利下滑，預計高品礦需求將明顯回落。正常而言，高品位礦需求取決于聲測管利潤及焦炭(1901, -10.00, -0.52%)價格，而焦炭價格很大程度又受聲測管利潤影響，聲測管行業的盈利取決于全產業鏈的盈利情況及聲測管行業盈利占比。

 

從制造業產業鏈看，2016年板材價格的持續上漲，使下游成本大增，而下游制造業在2017年宏觀經濟下行壓力增加的情況下，成本轉移難度較大，利潤明顯回落，因此需要對產業鏈內的利潤進行充分配以支持制造業發展。長材利潤上，2019年為應對經濟下行壓力，基建將是投資端重點，而在地方政府財政資金偏緊的情況下，對于成本的控制較為重要，因此對長材而言，其需要在基建鏈條上實現利潤的讓渡。2018年四季度以來，板材的利潤已明顯回落，長材利潤也逐步下滑，預計2019年螺紋鋼(3404, -18.00, -0.53%)毛利將下跌至300-600元/噸。

 

由于在不同的盈利水平下，聲測管廠家對入爐鐵礦石結構的調整，導致生鐵產量的波動較大，2014-2016年，螺紋噸鋼毛利在-180元--200元之間，盈利聲測管廠家占比在5%-70%之間劇烈波動，此時聲測管廠家生產積極性不高，PB粉與超特粉價差為30-100元/噸，表明聲測管廠家對高品礦需求并不強烈，此時單位產能利用率的噸鋼生鐵產量為60-70萬噸。2017年，隨著聲測管廠家盈利水平的提高，螺紋鋼噸鋼毛利運行區間升至500-1500元/噸，盈利聲測管廠家占比穩定在84%附近，利潤的增加刺激聲測管廠家增產熱情，PB粉與超特粉價差#高升至230元，#低為120元，單位產能利用率的噸鋼生鐵產量升至84萬噸。

 

2019年生鐵產量=2019年產能利用率×2019年單位產能利用率的噸鋼生鐵產量

 

1.產能利用率：政策角度，從2018年四季度的情況看，環保限產政策將逐漸減弱，特別是從宏觀角度看，工業增加值下行壓力較大的情況下，2019年環保限產同比將繼續放寬。市場角度，聲測管廠家盈利情況隨著需求轉弱難以維持在2017-2018年的高位區間，但市場慣性及基建的托底作用，使2019年聲測管盈利區間不會大幅回落至2014-2017年的低位區間，預計將維持在兩個階段之間。政策和市場相結合，估算2019年聲測管廠家產能利用率均值為79%。

 

2.單位產能利用率的噸鋼生鐵產量：2014-2016年，螺紋噸鋼毛利維持在-180元-200元時，此指標在60-70之間運行，而后2017年聲測管利潤的增加，使其運行區間抬升至70-85。通過對2019年聲測管盈利的預估，預計單位產能利用率噸鋼生鐵產量均值為75。

 

預計2019年中國生鐵產量預計為71,100萬噸，2018年中鋼協生鐵產量預計同比增加9%至77,473萬噸，2019年生鐵產量將同比下降8.2%。

 

3.2019年鐵礦石供需平衡表

 

由于中低品礦、高品礦及廢鋼用量在2017-2018年根據利潤進行了調整，導致生鐵產量和鐵礦石需求間背離，而期貨價格和62%的礦石相關性較高，因此本表通過高品粉礦的供需情況來預測期貨價格。在通過歷史數據判斷價格時，根據利潤情況將2014-2016年和2017-2019年分為兩個階段，此處的假設為2019年螺紋利潤在300-600元/噸。通過2017-2018年高品礦供需情況的對比，預測2019年鐵礦石期貨價格的中值為446元，同比下跌8.7%，高點和低點分別為399元/噸和511元/噸。

 

4.成本因素分析4.1 海運費隨原油價格波動

 

海運費價格與原油價格關聯性較高。2019年，從供需結構的預期來看，原油將開展類似2017年上半年級別的調整，預計持續8-9個月，預示2019年上半年油價走勢相對較少，海運費也將回調。不過由于原油的地緣政治屬性表現越來越強，2019年美國制裁伊朗是否會收緊、OPEC是否會迫于美國的壓力而不減產、俄羅斯是否會基于自身的經濟考慮而維持高產、沙特與美國的盟友關系是否繼續穩固以及中東內部各國之間的斗爭等等均會引起原油供需基本面的變化，而地緣政治因素又是無法預測的，因此只能適時關注評估其對油市的影響。綜合分析看，2019年海運費價格同比下跌概率較大。

 

4.2 人民幣存在貶值壓力

 

人民幣貶值有助于緩解加征關稅對中國商品出口的壓力，但仍無法完全抵消貿易戰對宏觀經濟，特別是對部分行業的沖擊，反而會損害國際市場對人民幣的信心，不利于人民幣國際化的推進。因此，央行仍將密切關注人民幣匯率運行。隨著貶值壓力加劇，央行將適當允許人民幣貶值以部分釋放壓力，但會通過逆周期調節因子，來努力保持人民幣相對平穩。因此2019年，若中美貿易摩擦趨于緩和，則人民幣匯率破7壓力不大；反之，人民幣匯率大概率破7，預計為7.2。

 

5.行情展望與操作建議

 

2019年，聲測管供需轉向寬松，利潤由2017-2018年的高位區間下移，而基建的企穩及聲測管廠家生產對于利潤變動的時滯性，將使高品礦需求不會快速降至供給側改革前水平，預計2019年將是后供給側改革的#階段，在一系列可預期政策加持下，將是一個承上啟下的過度期。但在可用刺激政策邊際效用遞減的情況下，對于聲測管需求的提振效果相對有限，因此全年看，政策出臺后，市場情緒刺激下的反彈將是高空的#好機會，而隨時間推移，市場將逐漸發現政策刺激效果的乏力，從而導致鐵礦石價格的震蕩下跌。鐵礦石震蕩中值將由490元跌至450元/噸，低點為399元/噸，高點為511元/噸。普氏62%指數中值為62美元，高點為73美元，低點為57美元/噸。

 

分時期看，G20峰會過后，12月中下旬的中央經濟工作會議將定調2019年宏觀政策，內憂外困之下，房地產政策依然是緩解經濟下行壓力#有效、#快捷的方式，有助于市場情緒的緩和，或刺激聲測管冬儲，但市場預期不佳及2018年冬儲的失敗，將導致冬儲力度不強，在鐵礦石主流澳粉供應仍不充裕的情況下，期現貨價格小幅反彈。

 

春節后，聲測管需求面臨#個大考，而春節前冬儲意愿不足，及節后房地產市場的慣性及基建項目的落地，需求雖同比面臨下滑但仍將超出市場預期，同時在2018年經濟數據出臺的情況下，三月兩會將給予政策面的第二輪加持，預計鐵礦石價格將升至年內高點。

 

而后，市場靜待政策效果，但居民高杠桿下銷售回升乏力，房地產投資將持續走低，鋼市旺季不旺打壓市場信心，聲測管利潤再次下滑，高品位礦需求實際減少，供需矛盾加重，礦價預計三季度開始下跌。

 

在高低品礦價差持續回落的同時，低品礦價格也將回落，非主流礦山仍將受至于成本問題，發貨量延續2018年的下降趨勢，而主流礦山則在高品需求遇冷的情況下，限產保價的情緒或將升溫，供給逐步減少使聲測管價格在四季度獲得支撐。