聲測(cè)管行業(yè)作為典型的周期產(chǎn)業(yè)，需求是有比較明顯的周期性特征。需求的周期性波動(dòng)，會(huì)引發(fā)產(chǎn)能的周期性波動(dòng)，但需求和產(chǎn)能周期的波動(dòng)并不同步，一般情況下需求周期領(lǐng)先產(chǎn)能周期（如下圖所示），周期的錯(cuò)配就會(huì)引發(fā)產(chǎn)能利用率的大幅波動(dòng)，產(chǎn)能利用率的大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致聲測(cè)管價(jià)格的大幅波動(dòng)。

 

產(chǎn)能周期和庫(kù)存周期機(jī)制相似，只是聲測(cè)管產(chǎn)能周期的時(shí)間更長(zhǎng)，產(chǎn)能周期是需求的變化引發(fā)了產(chǎn)能的變化，而庫(kù)存周期是需求的變化引發(fā)了庫(kù)存的變化，產(chǎn)能的變化肯定是要慢于庫(kù)存變化，一般情況下產(chǎn)能周期里會(huì)嵌套兩到三個(gè)庫(kù)存周期。產(chǎn)能周期也主要分為四個(gè)階段：

 

產(chǎn)能利用率快速下降階段（價(jià)格下跌）：需求下降+產(chǎn)能上升。（類似被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存）

 

產(chǎn)能利用率降幅放緩階段（價(jià)格下跌）：需求下降+產(chǎn)能下降。（類似主動(dòng)去庫(kù)存）

 

產(chǎn)能利用率快速上升階段（價(jià)格上漲）：需求上升+產(chǎn)能下降。（類似被動(dòng)去庫(kù)存）

 

產(chǎn)能利用率增幅放緩階段（價(jià)格上漲）：需求上升+產(chǎn)能上升。（類似主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存）

 

從確定性的角度看，1和3階段的價(jià)格表現(xiàn)確定性**，2和4階段需要看需求和產(chǎn)能的幅度對(duì)比，價(jià)格表現(xiàn)的確定性下降。

 

成材產(chǎn)能周期的劃分

 

指標(biāo)選擇：

 

需求指標(biāo)：根據(jù)我們的需求聯(lián)動(dòng)機(jī)制，地產(chǎn)是聲測(cè)管行業(yè)終端需求的核心驅(qū)動(dòng)因素，尤其是地產(chǎn)新開(kāi)工的關(guān)聯(lián)需求占內(nèi)需比例高達(dá)70%，占總需求的比例也超過(guò)60%。所以需求周期的波動(dòng)實(shí)際可以簡(jiǎn)化為地產(chǎn)新開(kāi)工周期的波動(dòng)，為消除基建和制造業(yè)固投等波動(dòng)因素對(duì)地產(chǎn)新開(kāi)工的趨勢(shì)因素，本文選擇的是地產(chǎn)新開(kāi)工在建筑新開(kāi)工的占比來(lái)定義需求周期。

 

產(chǎn)能周期：成材的產(chǎn)能數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)難度較大，且為了拉長(zhǎng)時(shí)間周期，本文選擇黑色壓延加工產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資來(lái)定義產(chǎn)能周期。

 

由于時(shí)間跨度有限，上一輪產(chǎn)能周期的起點(diǎn)不好判斷，但上一輪周期的高點(diǎn)是在2011年，隨后需求周期進(jìn)入下行期，而產(chǎn)能周期繼續(xù)向上，產(chǎn)能利用率開(kāi)始快速下降。2013年后產(chǎn)能周期也開(kāi)始向下，但需求周期開(kāi)始加速下行，產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降，相對(duì)應(yīng)的是聲測(cè)管價(jià)格開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)4年的下跌趨勢(shì)。

 

本輪需求周期的上升起點(diǎn)是2016年，產(chǎn)能周期的上升起點(diǎn)是2018年（2016年-2017年行政去產(chǎn)能開(kāi)啟），2016年-2017年產(chǎn)能利用率提升明顯，對(duì)應(yīng)的聲測(cè)管價(jià)格也有明顯的上漲。2018年后，需求周期的上行階段提速，2019年截至目前，需求周期的上行階段仍處于提速階段。但由于產(chǎn)能周期開(kāi)始進(jìn)入上行階段，且2019年提升明顯，對(duì)應(yīng)的聲測(cè)管價(jià)格上漲也開(kāi)始放緩。

 

本輪產(chǎn)能周期和之前還是有區(qū)別的，新增的固投多以產(chǎn)能置換為主，并非都是新增產(chǎn)能，從這個(gè)角度看，新增產(chǎn)能會(huì)小于固投的增加，但需要注意的是鋼廠生產(chǎn)效率的提高，也屬于在存量的基礎(chǔ)變相新增了產(chǎn)能，這部分會(huì)對(duì)沖置換產(chǎn)能對(duì)新增產(chǎn)能的沖擊，所以整體看實(shí)際的新增產(chǎn)能應(yīng)該還是和固投的趨勢(shì)方向匹配的，只是結(jié)構(gòu)性要好于上一輪產(chǎn)能周期，畢竟存量基礎(chǔ)上的效率提升會(huì)加大供應(yīng)彈性，這利于虧損后的減產(chǎn)行為發(fā)生。

 

備注：上圖里2019年的數(shù)據(jù)是預(yù)估數(shù)據(jù)，固投和地產(chǎn)新開(kāi)工占比是基于2019年3月的增速預(yù)估，聲測(cè)管價(jià)格是1-5月的均價(jià)。

 

中長(zhǎng)期聲測(cè)管價(jià)格展望

 

當(dāng)產(chǎn)能開(kāi)始進(jìn)入上升周期，那么價(jià)格上漲的確定性就下降了，價(jià)格要持續(xù)上漲將更依賴于需求周期上行階段的維持。目前看需求周期上升階段現(xiàn)在進(jìn)入加速提速階段，后面還有多少的上升空間需要密切關(guān)注，且2019年固投增速明顯加快，導(dǎo)致后期的產(chǎn)能利用率預(yù)期快速下降，如果這種格局維持，即使需求周期能維持在上升階段，但提升速度放緩的話，聲測(cè)管價(jià)格也是有下行風(fēng)險(xiǎn)的。

 

未來(lái)關(guān)注點(diǎn)：

 

（一）需求周期進(jìn)入下行周期的拐點(diǎn)

 

本輪需求周期的主要提升動(dòng)力還是房地產(chǎn)，疊加了機(jī)械產(chǎn)業(yè)的設(shè)備更新周期和汽車的消費(fèi)下行周期，但目前黑色的終端需求里建筑鏈條需求占比**（建筑和機(jī)械），消費(fèi)鏈條需求占比較小，所以汽車的消費(fèi)下行周期的負(fù)面影響有限，建筑鏈條需求何時(shí)見(jiàn)拐點(diǎn)是需求周期見(jiàn)拐點(diǎn)的核心變量。而建筑鏈條需求的拐點(diǎn)則需要判斷地產(chǎn)新開(kāi)工的拐點(diǎn)，要分析地產(chǎn)新開(kāi)工的拐點(diǎn)，有必要先對(duì)2019年地產(chǎn)超預(yù)期的因素進(jìn)行梳理。

 

超預(yù)期因素：

 

（1）房?jī)r(jià)增速處于高估區(qū)域時(shí)間超預(yù)期，且增速持續(xù)上漲。

 

（2）地價(jià)增速超預(yù)期回升（房企利潤(rùn)下降），新開(kāi)工波動(dòng)因素呈現(xiàn)負(fù)面影響，但新開(kāi)工增速和趨勢(shì)因素房?jī)r(jià)增速匹配較好，沒(méi)有出現(xiàn)低偏現(xiàn)象，或和房企新開(kāi)工趕工有關(guān)（2018年全國(guó)拿地量很大，未開(kāi)發(fā)土地較多）。2018年新開(kāi)工好不是趕工現(xiàn)象，主要是房?jī)r(jià)表現(xiàn)好+房企利潤(rùn)預(yù)期好，2019年新開(kāi)工有趕工因素影響。

 

（3）房?jī)r(jià)增速離零軸較遠(yuǎn)，短期耗鋼面積向上趨勢(shì)延續(xù)符合預(yù)期，但增速超預(yù)期，不降反增。

 

（4）商品房銷售面積增速下行緩慢，降速超預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，一二線城市回升速度較快，三四線城市下行壓力尚未兌現(xiàn)，降幅緩慢。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，房貸利率下降對(duì)商品房銷售的傳導(dǎo)加快。

 

基于上述的因素梳理，2019年地產(chǎn)新開(kāi)工再超預(yù)期的核心因素是房?jī)r(jià)增速超預(yù)期+房企開(kāi)工現(xiàn)象+銷售面積增速下行緩慢。地產(chǎn)近端表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，那后期地產(chǎn)能否繼續(xù)向好呢？

 

（1）超預(yù)期的地產(chǎn)還能否繼續(xù)向好之房?jī)r(jià)增速：1.房?jī)r(jià)增速短期高估的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，調(diào)控壓力依然較強(qiáng)，近期房住不炒輿論再被強(qiáng)化。2.資本市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)增速雖沒(méi)有趨勢(shì)下滑預(yù)期，但也沒(méi)有進(jìn)一步的向好預(yù)期。3.房?jī)r(jià)增速結(jié)構(gòu)性有所轉(zhuǎn)差，一線城市增速回升明顯，二線城市增速放緩，三線城市增速有回落跡象。4.本輪房?jī)r(jià)增速上漲和居民端的關(guān)系**，而居民貸款和貸款利率的關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)，在房?jī)r(jià)增速短期明顯高估的背景下，貸款利率持續(xù)下降的預(yù)期是有待商榷的，有可能走出2012年的走勢(shì)，短暫下調(diào)后，穩(wěn)中上行。

 

（2）超預(yù)期的地產(chǎn)還能否繼續(xù)向好之地價(jià)增速：1.高頻數(shù)據(jù)顯示地價(jià)增速再度上升，且幅度有加快。2.分結(jié)構(gòu)看，一線城市增速>二線城市>三線城市。3.房?jī)r(jià)增速上升態(tài)勢(shì)出現(xiàn)放緩，而地價(jià)增速上升較快，房企利潤(rùn)預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)差。

 

（3）超預(yù)期的地產(chǎn)還能否繼續(xù)向好之土地供應(yīng)：1.高頻數(shù)據(jù)顯示4-5月土地供應(yīng)增速上升，且轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。2.1-5月累計(jì)增速依然是負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)格局暫未改變。3.分結(jié)構(gòu)看，一線城市土地供應(yīng)增速提升#快，二線城市土地供應(yīng)增速也比較可以，三線城市土地供應(yīng)增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)構(gòu)上需關(guān)注三線及以下城市的土地供應(yīng)減少風(fēng)險(xiǎn)。

 

（4）超預(yù)期的地產(chǎn)還能否繼續(xù)向好之房企資金盈余：1.房企資金盈余狀態(tài)有轉(zhuǎn)好跡象，但負(fù)值狀態(tài)尚未改變。2.房?jī)r(jià)增速持續(xù)上升預(yù)期不強(qiáng)，銷售額增速后期更多受商品房銷售面積的影響。3.房地產(chǎn)開(kāi)工投資增速表現(xiàn)大概率好于新開(kāi)工表現(xiàn)，且不會(huì)有太大下行，主要原因是有建安投資或施工增速回升的對(duì)沖。4.房企資金盈余狀態(tài)的切換更多受銷售端的影響，主要是銷售面積增速的影響。

 

（5）超預(yù)期的地產(chǎn)還能否繼續(xù)向好之房地產(chǎn)新開(kāi)工：1.房?jī)r(jià)增速仍面臨調(diào)整壓力，持續(xù)向好預(yù)期不強(qiáng)。2.地價(jià)上升過(guò)快，導(dǎo)致房企開(kāi)發(fā)利潤(rùn)預(yù)期下降，房地產(chǎn)新開(kāi)工的波動(dòng)因素仍呈現(xiàn)負(fù)面影響。3.土地供應(yīng)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)能否改變，土地供應(yīng)負(fù)增長(zhǎng)會(huì)限制遠(yuǎn)端地產(chǎn)新開(kāi)工持續(xù)向好。4.房企資金盈余狀態(tài)的負(fù)值狀態(tài)能否改變，負(fù)值狀態(tài)延續(xù)會(huì)導(dǎo)致房企資金壓力加大，進(jìn)而不利于新開(kāi)工的持續(xù)回升。

 

（6）超預(yù)期的地產(chǎn)還能否繼續(xù)向好之商品房銷售面積：1.根據(jù)以往規(guī)律，在房?jī)r(jià)增速高位運(yùn)行的階段，銷售面積增速見(jiàn)底回升的概率不大。2.商品房銷售的結(jié)構(gòu)性不好，一二線城市的增速回升較為明顯，其他城市仍呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)不佳。3.三四城市隨著棚改減半，銷售增速下行態(tài)勢(shì)估計(jì)不太好改變，2019年需謹(jǐn)防2017年銷售結(jié)構(gòu)的反向轉(zhuǎn)變，需緊盯三四線城市的下行預(yù)期能否兌現(xiàn)。

 

所以，房地產(chǎn)新開(kāi)工近端表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但遠(yuǎn)端擔(dān)憂并無(wú)消除，后期謹(jǐn)防房?jī)r(jià)增速快速下行+房企利潤(rùn)預(yù)期繼續(xù)萎縮+土地供應(yīng)維持負(fù)增長(zhǎng)的組合對(duì)新開(kāi)工增速的沖擊。但對(duì)于拐點(diǎn)的判斷本文仍難給出結(jié)論，只能說(shuō)需求周期的上行階段不宜過(guò)于樂(lè)觀，也不要忽視產(chǎn)能上行帶來(lái)的壓力。

 

（二）本輪庫(kù)存周期的下行周期是否會(huì)和產(chǎn)能周期的#階段（產(chǎn)能上升、需求下降）共振。

 

雖然當(dāng)下的產(chǎn)量水平很高，但由于需求的增速亦比較高，使得整體的市場(chǎng)格局尚處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，庫(kù)存周期尚未進(jìn)入下行周期。而周期的切換也是由需求主導(dǎo)的，一旦需求增速出現(xiàn)快速下行，庫(kù)存周期有望進(jìn)入下行周期，而2019年產(chǎn)能周期進(jìn)入產(chǎn)能上升+需求下降的階段的可能性不大，除非地產(chǎn)新開(kāi)工后期出現(xiàn)斷崖式下跌，全年看的話，二者不好共振。但從另一個(gè)角度看，當(dāng)下需求的韌性持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，后期兩者共振的可能性就越大，后市的下跌風(fēng)險(xiǎn)也就越大，除非需求周期的上升階段持續(xù)向好。

 

基于地產(chǎn)新開(kāi)工遠(yuǎn)端擔(dān)憂尚未消除，需求高增速的可持續(xù)性仍不宜過(guò)于樂(lè)觀，一旦需求不能持續(xù)向好，聲測(cè)管價(jià)格就會(huì)面臨庫(kù)存周期的下行周期和產(chǎn)能周期的#階段（產(chǎn)能上升、需求下降）的負(fù)面沖擊，高位做多成材需謹(jǐn)慎。但由于本來(lái)產(chǎn)能上行結(jié)構(gòu)性優(yōu)于上一輪，對(duì)虧損的敏感度會(huì)更強(qiáng)，上一輪周期的慘烈現(xiàn)象（行業(yè)全面虧損）估計(jì)很難出現(xiàn)。

 

注：上述觀點(diǎn)僅作分享參考，不作為您買賣的依據(jù)！

 

另外，昨天“黑色系”家族又有刺激性消息發(fā)布了！巴西淡水河谷對(duì)外宣稱：將關(guān)閉在巴西的9個(gè)上游鐵礦大壩！！！

 

哎，真是地地道道的“戲精”啊，每每關(guān)鍵時(shí)刻，巴西淡水河谷總能很“善解鋼意”的來(lái)個(gè)爆炸性新聞！不過(guò)我們發(fā)現(xiàn)，淡水河谷今年一季度利潤(rùn)為-16.75億美元，同比下降204.1%。產(chǎn)礦減少以及礦價(jià)大漲后遭到下游購(gòu)礦企業(yè)的抵制，一季度遭受較大的損失也就不難理解了。

 

#后，小編認(rèn)為，周四期市的強(qiáng)勢(shì)反彈也不會(huì)是空穴來(lái)風(fēng)，在下周初，隨著鐵礦石的突然“搞事情”難免成為市場(chǎng)炒作對(duì)象，“黑色系”的反彈或會(huì)提前而至，但也只是反彈噢，不同的基本面一定會(huì)導(dǎo)致分化的出現(xiàn)！

 

建材現(xiàn)貨方面，因端午假期成交較弱，價(jià)格多還是以持穩(wěn)或“促銷”為主。但聲測(cè)管價(jià)格經(jīng)前期大幅下調(diào)后，價(jià)格進(jìn)入到合理偏低區(qū)，需要構(gòu)建價(jià)格底部以及重樹(shù)信心，后期還是有望重拾升勢(shì)，當(dāng)然，毛—衣—摩—擦問(wèn)題還是本月需要格外關(guān)注的一個(gè)擾動(dòng)因素。總之，淡季的行情，調(diào)整好心態(tài)并注意進(jìn)出的節(jié)奏以及庫(kù)存的把握，尤為重要！